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长江证券:希腊危机后续点评——论担忧情绪的必要与不必要

发布时间:2019-10-09 15:10:41

长江证券:希腊危机后续点评——论担忧情绪的必要与不必要 2010-05-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

希腊危机后续点评——论担忧情绪的必要与不必要近日,一系列围绕着希腊等国债务救助和偿付的消息使欧洲主权债务问题再次成为左右主要金融市场的焦点:

1、在主权评级方面,近日国际评级机构接连下调几大焦点债务国:希腊已由BBB+降至BB+,希腊国债已经处于垃圾级债券范围,而葡萄牙的评级由A+下调至A-,,而在此之后的仅一天,标普又将西班牙的评级由AA+降至AA,另外,另一评级机构穆迪也发表警告,表示可能下调葡萄牙的评级;2、在希腊债务救助方面,由欧盟和IMF联合牵头的一篮子救助计划最终宣布向希腊予以总值1100亿欧元的3年援助计划,超过之前市场所预期的提供450亿欧元的救助额,而希腊为换取此巨额救助所付出的代价为进行更为严厉的财政削减政策,3年削减300亿欧元,但消息一处市场避险情绪不降反升,希腊全国性的大罢工反抗,使得投资者怀疑这一削减计划顺利实施的可能性;3、在公布救助计划并未挽救市场信心之后,G7财政部长召开紧急电话会议商讨希腊危机,目前希腊已通过了严厉的削减方案,并且欧盟也已就希腊救助计划达成协议,欧元出现一定缓解。

对此,尽管评级下调具有一定的滞后性,市场因其而产生的恐慌有过度之嫌,但若寄希望于希腊危机能够快速平伏不太现实,其对于欧元区产生的负面影响足够引起投资者的担忧情绪,我们认为希腊危机对投资者所引起的担忧情绪是多方面的,在这其中目前有些方面的担忧情绪有一定的夸大,或者说并非那么必要,可能仅产生短短几周内的脉冲性影响,不过这并不代表希腊危机的升温仅仅是不必要的恐慌所致,对部分方面和部门的冲击仍值得我们关注和探讨:

我们归纳了目前整个市场上投资者对于希腊危机主要的担忧和恐慌逻辑,我们认为以下三个方面的担忧对我们看待债务危机所产生的实质并非冲击十分必要,或者说仅仅是能在短短几周甚至几天内影响投资者情绪的脉冲性因素。

第一,担心希腊难以真正贯彻实施3年300亿欧元的财政紧缩计划。在一揽子救助计划宣布的同时,市场情绪并未因超预期的救助金额而产生缓解,恰恰相反,对于为获得这一救助而付出的3年300亿欧元的财政紧缩计划能够顺利实施的怀疑情绪成为主导投资者选择的看点,若紧缩计划难以进行,1100亿欧元的援助也就成为了泡影。

在紧缩计划公布后希腊持续的波及全国近半数劳动力的大罢工更是起到“火上浇油”的作用。我们认为伴随目前紧缩计划在希腊国会的通过,这样的担忧情绪难以长期支撑。一方面,从立法上来看,目前这一紧缩计划已通过了希腊国会的通过,在300位议员中虽然仅以172赞成票的微弱优势获胜,但从票数构成上来看,执政党之前就已锁定了160张,而主要的反对正是来自进行债务掩藏丑闻的上一届执政党新民主党。希腊的政府选举在去年下半年刚刚结束,再次进行换届的时间仍旧较长,而债务掩藏丑闻正是来自于目前主要的反对力量新民主党,民众对其的不满不亚于对当前的政府,因此即使出现换届,新民主党取代当前执政党的可能性仍旧较小,所以在基于我们对希腊不至于出现暴力性反抗事件的判断下,当前执政党在此次紧缩计划上的坚决性,以及政党执政的中期持续性支持了这一计划的顺利实施,而另一个方面,从历史经验来看,在1989-1994期间希腊曾有过相同财政消减幅度的历史阶段,因此结合这两方面的情况来看,我们有理由认为对于3年300亿欧元的财政紧缩计划难以顺2请阅读最后一页评级说明和重要声明利实施的担忧情绪并不十分必要。

第二,1100亿欧元依旧难以拯救希腊目前的债务问题。我们认为,仅从年内的情形来看,希腊完成债务的偿还并不具有多大的疑问。下图1以及表1展现了目前希腊2010年内的债务偿付期限结构。我们发现主要偿债时间点均出现在即将到期的5月和7月,年内的总债务(含利息)为256.19亿欧元,最近的5月偿还额为107.34亿欧元,相较于1100亿欧元的3年分批援助计划,在年内即发生违约的可能性变得相当小,因此在援助计划不进一步出现大幅度变更的情况下,希腊政府足以对应年内的债务偿付问题。但尽管如此,对于中长期的偿付情况,我们认为标普对希腊评级下调到垃圾级的事件将对希腊产生沉重的打击。

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